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张家界市物价局核定张家界森林公园内杨家界索道门票(试行)价格为76元

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 事项:     

    9月16日晚,公司发布公告,张家界市物价局核定杨家界索道门票(试行)价格如下:
    1、杨家界索道普通单程票价核定为76元/人次,价内含政府构成18元/人次,其中:资源有偿使用费11元/人次,价格调节基金7元/人次。优惠门票价格为46元/人次,价内所含政府资源有偿使用费和价格调节基金按普通票价标准的50%计征。
    2、本通知自杨家界索道正式营运之日起执行,试行期一年。实行期满后根据实际运行情况,再上报省物价局核定正式价格。     
    评论:
    杨家界索道门票定价相对适中
    从门票定价来看,我们整理对比了张家界武陵源景区主要交通工具的定价情况,如下表所示。从中可以看出,杨家界索道门票定价虽然在景区各主要交通工具中相对较高,但差异并不大(相差仅10元左右或10元以内),因此门票定价仍相对适中。同时,根据最新公告,单程普通门票扣除政府提成部分后为58元/人次,优惠门票为37元/人次。考虑到索道票价一般折扣有限,我们粗略估计杨家界索道单程实际有效票价大约为55元/人次。
    杨家界索道推出渐行渐近,运力强,弹性大,将逐步打开公司中长期成长空间
    杨家界索道的推出已经渐行渐近。此前,公司预计杨家界索道将于2013年四季度推出。根据张家界新闻网8月30日的报道,杨家界索道拟于2013年11月份投入试运行,建成后单程运行时间预计为5.2分钟,每小时最大运力为2000人次。杨家界索道上站位于核心景区两园路刘家檐停车场西南侧,下站位于杨家界门票站内中湖乡野鸡铺村香芷溪,运行线路藏于八里坡峡谷,索道线路水平运距1876米,线路高差517米。
    杨家界索道运力强劲,具有较高的游客接待能力和较大的持续成长空间。由于杨家界索道运力达到单程2000人/每小时,承载量较强(张家界武陵源天子山索道单程运力为900人/小时)。如果按照一年运行300天,每天运行8小时,往返同时满负荷运行条件计算,杨家界索道年游客接待量最高可达960万人次(武陵源核心景区2012年购票人次为315万人次)。因此,杨家界索道不仅可以有效缓解景区高峰期的拥堵状况(旺季现有索道设施需排队2-3个小时),提高武陵源景区整体的接待能力,而且该索道本身未来持续成长的空间也较强。
    从投入产出来看,杨家界索道盈亏平衡要求的客流量相对不高,具有较大的成长空间。1、从投入来看,杨家界索道总投资1.7亿元,其中银行借款约1.2亿元。考虑到索道的折旧摊销时间往往较长(黄山旅游为24年,峨眉山A为15年,丽江旅游为10-15年),如果保守假设按照12年计提折旧,每年索道折旧约1400万元,加之其他人工和维护费用,我们估计杨家界索道一年成本在1500万左右,仍相对较可控。2、从产出来看,杨家界索道伴随客流的持续增长,收入和利润的弹性空间较大。如果按照杨家界索道一年1500万的成本和55元/人次的的有效票价计算,该索道仅需接待27万人次客流(考虑往返影响仅13.5万人)即可实现盈亏平衡,因此实现盈亏平衡要求的客流量相对不高。加之索道业务天然具有固定成本高,可变成本较低的特点,在这种情况下,一旦突破盈亏平衡点,杨家界索道未来的成长空间较为可观。
    我们预计杨家界索道13-15年贡献EPS0/0.02/0.07元。具体来看,我们假设杨家界索道2013-2015年分别可以接待游客3/81/109万人次(单程,对应大景区乘索率分别为1%/25%/30%),假设有效票价55元/人次,年成本1500万元左右,对应贡献2013-2015年EPS分别为EPS0/0.02/0.07元。
    公司旗下各要素齐发力,可有效确保杨家界索道客流
    首先,公司利用旗下的环保车资源,有效确保杨家界索道客流。一方面,公司拟对环保车路线进行调整,将位于天下第一桥的环保车主站移至杨家界索道上站所在的乌龙寨。换言之,游客前往天子山或百龙天梯的游客需要在杨家界索道附近的乌龙寨上环保车,从而可以极大地方便了杨家界索道的营销,最大限度地保障了杨家界索道的客源基础。另一方面,从山下来看,政府贯通黄石寨索道下站至杨家界交通,中段由核心景区中1.5公里的游览观景游道(步行约15-20分钟)连接,两端延伸已开通环保客运车辆接送。在这种背景下,杨家界索道的交通环境将得到极大保障,从而可以有效确保其客流增长。
    其次,公司旗下拥有较为丰富的旅行社资源,也可以在一定程度上推动杨家界客流的增长。虽然今年以来,受中央八项规定的影响,公司团队游客受到较大影响,但是考虑张家界旅行社团客基数相对不低,对杨家界索道早期的客流培育仍然具有良好的推动作用。同时,公司此前还推出“自由旅神”APP,由旗下旅行社进行运作,主要针对自助游、自驾游游客。我们认为,“自由旅神”APP同样也有助于公司在散客中积极推广杨家界索道,从而推动其客流增长。其三,武陵源核心景区目前三天有效的票价,有助于游客在景区内停留游玩,对杨家界索道业务的开展极为有利。综合来看,虽然杨家界索道初期可能主要是具有旺季分流的作用,但是凭借杨家界景区良好的资源品质、环保车线路的引导配合、旅行社等资源的大力支持和景区门票三天有效的配合,加之公司积极的营销支持和持续开发,杨家界景区后续成长为一个成熟景区的概率极大,从而可以有效推动杨家界索道中长期客流的持续增长。
    区域交通持续改善,推动大景区乃至杨家界索道客流的较快增长
    公司未来几年区域交通有望得到积极改善。首先,张花高速(起于张家界,与常张高速公路相接,终于湘西自治州的花垣县,与吉茶高速公路相连)有望于2013年底通车,从而增加张家界景区对散客尤其是自驾游客的吸引力。其次,通往湖北的桑植高速将于年底开工建设,该高速未来将有支线通往杨家界景区(即武陵源核心景区西大门),以后将形成南大门(黄石寨方向)、东大门(天子山方向)、西大门(杨家界方向)齐头并进局面,从而实现核心景区内游客合理分布以及游客容量的提升。其三,从西大门外交通情况来看,由于市区到教子垭为二级公路,而教子垭到景区为普通公路,后者政府年内也有望重新招标,从而进一步改善武陵源景区西大门附近的交通情况。
    虽然客流增速回升力度仍有待观察,但从一年期来看,公司将迎来基本面确定性改善
    从今年以来张家界武陵源核心景区的客流来看,由于张家界交通相对不便,团客占比较高,因此受去三公的影响相对较大。目前来看,短期团客市场的恢复情况仍将显著影响公司整体客流表现。但从一年期来看,随着去三公化的逐步完成,公司营销推广的逐步强化,张花高速年底通车以及“自由旅神”新模式将有力推动散客市场增长。与此同时,随着张国际酒店改造完成后,未来有望扭亏为盈。此外,宝峰湖景区未来改造后的盈利前景也值得期待。
    维持公司“谨慎推荐”评级
    维持公司13-15年EPS0.24/0.35/0.46元,其中索道分别贡献0/0.02/0.07元。我们认为杨家界索道推出,将有效打开公司中长期盈利想象空间,该景区未来成长为成熟景区的概率较大,进而有望强化公司的估值中枢。虽然公司今年受到了去三公的影响,客流面临较大的压力。但是,我们认为从一年期来看,公司将迎来基本面确定性改善。区域交通的持续改善以及公司积极向散客营销的拓展(“自由旅神”等)将有助于景区游客结构的优化和景区客流的持续增长。从或有利好角度来看,市场对环保车提价以及上市公司的区域资源整合平台定位都存有预期。因此,综合来看,我们仍维持公司“谨慎推荐”投资评级,建议四季度逢低增持。

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